產能利用率膠著中上升:2014年鋼鐵行業(yè)產能周期開始走出陰霾,加上行業(yè)中差異化融資條件的重要性越發(fā)凸顯,導致負債率較高的民營鋼鐵企 業(yè)開始逐步退出供給序列,供給端的調整速度超出市場預期。 但今年需求整體增速放緩,供給周期向上需要衡量對沖需求周期性下滑的風險。在產能與需求周期的膠著之外,我們看到存貨周期和出口有 望成為下半年的兩個積極因素,成為推動鋼廠不銹鋼復合管、不銹鋼復合管護欄、不銹鋼復合管欄桿、護欄立柱、不銹鋼碳素鋼復合管、橋梁 護欄、市政護、景觀護欄、訂單上升的主要變量。 結合我們對鋼鐵內外需、存貨變動的估算,預計下半年鋼產量在4.24億噸,日均產量230.5萬噸,產能利用率84.8%; 政策之手擾動成本結構:2010年鐵礦石定價雙軌制終結后民營鋼廠憑借效率優(yōu)勢占據行業(yè)成本曲線底部區(qū)域,但近期供給結構有望向有利于 國營鋼廠的方向變遷,動力主要來環(huán)保、信貸的政策之手。由于國營鋼廠與政府之間的血緣關系,加上國企對當?shù)鼐蜆I(yè)、稅收舉足輕重,政策取 向偏向國企自然是理性選擇。近期信貸收緊、不銹鋼復合管、不銹鋼復合管護欄、不銹鋼復合管欄桿、護欄立柱、不銹鋼碳素鋼復合管、橋梁 護欄、市政護、景觀護欄、環(huán)保治理、差別電價等政策造成民營鋼廠成本顯著上升,競爭力天平正在轉向,部分民營企業(yè)躍遷至邊際成本區(qū)域, 這意味著國營鋼廠的市場及利潤份額將擴張,中小民營產能遭到壓制。 上半年國營鋼廠產量屢創(chuàng)新高、而民企開工率則異常偏低,正是供給格局變遷的印證; 投資策略: 短期預期修正機會:產能周期、存貨周期和出口三大積極因素有望抵消國內需求的下滑,預計下半年鋼廠開工率將優(yōu)于上半年。其中三季度 庫存觸底疊加微刺激政策將使市場信心改善,市場預期有望從過度悲觀中向上修正,帶來鋼鐵產業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)訂單的擴張,推動鋼廠開工率及利 潤的上升,上調行業(yè)評級至“增持”。在產品品種上熱軋板由于供給端調整時間較長,近來盈利能力明顯由于長材,因此在標的選擇上建議關注 在供給結構變遷中相對受益的國營板材類鋼廠,包括寶鋼股份、華菱鋼鐵、不銹鋼復合管、不銹鋼復合管護欄、不銹鋼復合管欄桿、護欄立柱 、不銹鋼碳素鋼復合管、橋梁護欄、市政護、景觀護欄、鞍鋼股份、本鋼板材; 傳統(tǒng)行業(yè)的新增長模式:由于中國經濟增速長期下滑趨勢難以逆轉,包括鋼鐵產業(yè)鏈在內的諸多傳統(tǒng)行業(yè)的需求總量不可能再獲得如互聯(lián)網 經濟般的爆發(fā)式增長。但總量衰落并不代表個體的沒落,傳統(tǒng)企業(yè)若能顛覆傳統(tǒng)經營模式,依然可以通過市場份額的擴張達成自我快速成長。在 鋼貿領域,電子商務的介入有望帶來傳統(tǒng)鋼貿模式的革新。鋼鐵電商的成功與否的關鍵在于能否有效降低鋼鐵交易的成本。大宗品相對于消費 品而言渠道費用占比低,交易成本壓縮空間較小,盡管如此若電商平臺能夠整合供應鏈各物流環(huán)節(jié),仍可實現(xiàn)物流成本、資金成本的下降。在目 前眾多鋼鐵電商平臺中,我們認為物產中拓的第二方平臺京東模式的成功概率較大。低成本帶來的價格優(yōu)勢將推動公司客戶規(guī)模的擴大、市場 占有的快速提升,長期看好該公司鋼鐵電商的發(fā)展前景,建議買入;